Ejecución y resultado de las políticas

En términos generales, la ejecución del programa estuvo en línea con lo previsto (Cuadro 3). Las metas establecidas fueron alcanzadas aprovechando las condiciones favorables del sector petrolero, cuyas exportaciones entre Abril-Diciembre (US$ 14,6 millardos) superaron ampliamente las proyecciones del programa (US$ 10,5 millardos). El shock petrolero fue un factor importante para mejorar las expectativas acerca de la viabilidad del programa y el potencial desempeño futuro de la economía, pero también generó problemas en el área cambiaria, monetaria y fiscal.

El gasto sin intereses del Gobierno Central ejecutado entre Abril-Diciembre (3,2 billones de bolívares) y los requerimientos de financiamiento del sector público y del Gobierno Central estuvieron por debajo de la meta ajustada. La contracción del crédito interno neto del BCV fue mayor que lo establecido en la meta ajustada, como resultado de la política de esterilización monetaria y el ahorro del Gobierno y PDVSA en el BCV. A finales de Diciembre, el saldo conjunto de las cuentas de Tesorería y PDVSA en el BCV alcanzó Bs 1.300 millardos, aproximadamente igual a lo establecido en la meta.4 No obstante, la contracción del crédito interno neto fue insuficiente para contrarrestar el efecto de la acumulación de reservas internacionales sobre la base monetaria, resultando en una expansión excesiva de ese agregado monetario.

1/ Un resultado positivo indica exceso de cumplimiento sobre lo establecido en la meta ajustada.

Fuente: Ministerio de Hacienda, PDVSA, BCV. Cálculos propios.

Durante el año, el Gobierno y los Entes cancelaron US$ 3.104 millones en servicio corriente de deuda externa y US$ 663 millones en atrasos de 1995. Sin embargo, el cronograma de eliminación de atrasos no se cumplió totalmente. Al cierre del año 1996 quedaron pendientes US$ 25 millones en atrasos de los Entes y US$ 163 millones en atrasos de la República, incluyendo US$ 95 millones de deuda en litigio.5

La evolución favorable del mercado petrolero fue un elemento importante para mejorar las expectativas acerca de la viabilidad del programa y el potencial desempeño futuro de la economía, pero también generó problemas en el área cambiaria, monetaria y fiscal. En presencia de este shock, el BCV evitó que la flexibilidad prevista en el régimen de bandas permitiera la apreciación del tipo de cambio nominal, acumulando reservas internacionales por encima de lo previsto. En la práctica, la política cambiaria aplicada operó como un régimen de cambio fijo. Esto impidió aprovechar el potencial del régimen de bandas como amortiguador del shock externo, acentuando el carácter endógeno que presentan las variables monetarias en el caso venezolano. Asimismo, la presencia del shock externo y las rigideces institucionales contribuyeron a que el gasto fiscal, especialmente en el último trimestre, fuese mayor que el requerido para una reducción más rápida de la inflación.

En síntesis, en el sector externo se acumularon reservas internacionales en forma significativa. En el mercado financiero la expansión de algunos agregados monetarios fue superior a los requerimientos de demanda, generándose tasas reales de interés ampliamente negativas. Todo esto contribuyó a que la reducción de la inflación, si bien importante, fuese menor al objetivo inicialmente establecido.

Siendo el ajuste fiscal un elemento clave de la estabilización, es conveniente analizar no sólo la posición fiscal de la primera fase del programa sino la fuerza de la política fiscal, esto es la viabilidad intertemporal del ajuste. Una primera aproximación a este aspecto indica que el aumento de los ingresos internos fue débil y posiblemente no tiene la fuerza suficiente para evitar un potencial deterioro del balance interno ante una eventual presión para incrementar los gastos. Se requiere dotar a la política fiscal de mayor fuerza, lo que posiblemente implique tomar nuevas decisiones acerca de tarifas de servicios públicos y precios de los combustibles en el mercado doméstico, introducir cambios legales e institucionales en la tributación interna, profundizar las reformas estructurales y adoptar medidas tendientes al control del gasto.

Asimismo es necesario descatar que parte de la mejoría del balance fiscal estuvo asociada con factores exógenos y posiblemente no recurrentes, como la situación favorable de los precios del petróleo y la devaluación del tipo de cambio. En una situación de tipo de cambio real más apreciado, la contribución fiscal del sector petrolero hubiera sido menor. Por lo tanto, la profundización del ajuste fiscal es clave para el éxito de la estabilización y debería ser una de las prioridades centrales en la segunda fase del programa.