Algunos analistas están viendo por el espejo retrovisor Martes, 15 de octubre de 2002
Analítica Research (AR) presenta una entrevista con el economista Francisco Vivancos. Según el especialista, la economía podría caer 7% este año y existen la posibilidad de una recuperación débil en el 2003, impulsada por un posible incremento de la demanda petrolera, dentro de un contexto de inflación alta. Esta sería una mejoría pasajera, por falta de un plan económico coherente.
Analítica Research (AR): Dr. Vivancos, quisiéramos conocer su opinión acerca del desempeño de la economía venezolana en el cuarto trimestre de este año y sus estimaciones para el año que viene.
Dr. Francisco Vivancos (FV): Lo primero que quisiera decir es que, siguiendo la tradición de los economistas, debo diferir de muchos de mis colegas. Tengo la impresión que están viendo por el espejo retrovisor, están observando un cuarto trimestre del año y un primer trimestre del año próximo muy complicado tanto desde el punto de vista del sector real como desde el punto de vista de las restricciones que está enfrentando el fisco. Si bien es cierto que existen vencimientos importantes de DPN y de Letras del Tesoro en el mercado interno (que han venido siendo el mecanismo a través del cual se ha hecho la renovación del stock de deuda), evidentemente a un costo muy alto y con una estructura de vencimientos que se concentra en la última parte de este año y la primera parte del próximo, sin embargo pareciera que las restricciones presupuestarias fiscales hoy lucen más laxas de lo que se tuvieron al inicio del año.
La reducción del gasto primario real hasta agosto ha sido superior al 30%
Lo anterior se explica en gran medida primero por el brutal ajuste del gasto primario que se ha hecho y que ha representado una caída en términos reales, al menos acumulada hasta agosto, no inferior al 30%, una de las reducciones de gasto primario más importante del que se tiene historia estadística.
Básicamente en este escenario, la fuente que está mejorando la situación del fisco tiene que ver con la declaración sustitutiva de ingresos de PDVSA, esa cifra de 3,3 billones es una cantidad muy importante que efectivamente va a estar disponible en los próximos meses y que mejora en forma importante la holgura para realizar gasto fiscal, para evitar retrasos y sobretodo para impedir default en términos de pagos de principal e intereses de la deuda pública interna y externa. En segundo lugar con la reforma, una vez que sea pasada a la ley de BCV, pudiera estar entregando por utilidades cambiarias por 1,2 billones si se hace sobre la base de las utilidades efectivamente realizadas y pasadas por resultados del primer semestre de este año y si se logra una disposición transitoria, como pareciera estar negociándose, en términos de adelanto de dos tercios de las utilidades cambiarias que pudieran producirse durante este segundo trimestre del año en cuyo caso se podría llegar hasta 1,5 billones. Este 1,5 y el 3,3 casi calza perfectamente con las amortizaciones que se tienen que realizar en la última parte del año de manera que esa situación le da más grados de libertad al fisco para hacer lo que seguramente vamos a ver en este último trimestre, que es una aceleración importante en la ejecución presupuestaria, vamos a ver una compulsiva, y no sólo por razones estacionales, expansión de la oferta monetaria que en un contexto todavía de incertidumbre, podría reanudar presiones sobre el mercado de divisas y es una potencial fuente de desequilibrio, pero que sin duda alguna, ayuda a amortiguar los costos reales del ajuste fiscal que se ha tenido. Es posible además, alguna colocación de títulos voluntarios en la banca. Creo la situación, al menos desde el punto de vista de liquidez y de lo que significa la caja fiscal va a estar mas holgada que al comienzo del año.
La expansión presupuestaria del 2003 y las perspectivas petroleras
El presupuesto fiscal al que apunta 2003, con una fortísima expansión nominal que en un contexto de inflación todavía alta, por el orden de 28 al 30% representaría un incremento real también notable, seguramente logre, posiblemente no de manera sostenida, quebrar la tendencia recesiva que venía experimentado el producto el año en curso.
Las noticias petroleras parecen favorables, con la incertidumbre que siempre rodea a ese mercado. Sí pusiéramos alguna cantidad, tres dólares o tres dólares y medio, como prima de guerra, por la situación de Irak, todavía los precios del petróleo parecen sólidos en un contexto de aumento de la producción doméstica a tono con la violación de las cuotas que se está haciendo en la OPEP. Es posible que para el próximo exista un envión desde el lado petrolero, que junto al gasto fiscal, pueden ser las palancas de un crecimiento moderado o débil, que seguramente no va a ser de largo aliento.
AR: Lo que se tiene ahora es una contracción de la liquidez y se ha detenido la baja en la tasa de interés, con un incremento últimamente. Algunos opinan que apenas se suelta un poco la liquidez se demandan divisas, entonces el efecto de aumentar la oferta monetaria sobre la liquidez es pequeño ¿Por qué habría que suponer en este último trimestre que va a haber un aumento importante en la liquidez? Puede que la demanda de liquidez sea baja y gran parte del incremento de la oferta se transformen en activos externos.
FV: Absolutamente, ese definitivamente es un riesgo y más en un contexto de fuerte incertidumbre, no solamente política pero también de dirección de la política económica. Sin embargo hay muy pocas razones para no esperar que la ejecución, que estacionalmente es muy alta –pago de aguinaldos, compromisos, etc.-, de gasto fiscal en la última parte del año, puesta al día en buen número de compromisos, y no solamente eso, también hay pago bonos de deuda a proveedores por mayor holgura de la caja fiscal; haga de nuevo una burbuja de liquidez en este último trimestre del año como ocurrió en el 2001, en el 2000 e incluso en 1999.
AR. ¿Como considera que va a ser el comportamiento del PIB en el cuarto trimestre?
FV: En el cuarto trimestre yo todavía observaría el PIB total, sobre todo por el PIB no petrolero, cayendo por supuesto no en la magnitud de 5% ó 6% que ha venido descendiendo en el resto del año, de manera de cerrar para el PIB total este año en una caída cercana al 7% Con una actividad petrolera todavía cayendo en una cifra punta-punta del año por el orden del 9% y una actividad no petrolera alrededor de 5,5%, derechos de importación cayendo en un 22% en términos reales.
AR: ¿Estima un crecimiento cercano al 3% para el 2003?
FV: Manejamos una cifra un poco menor. El sector petrolero se podría recuperar alrededor de 4% con un crecimiento más perezoso y una recuperación menos vigorosa en la no petrolera de 1,3%, que nos colocaría en un consolidado del orden de 2,5% ó 2,4% que con el crecimiento demográfico que tiene el país todavía no se recuperaría en absoluto los casi 14 puntos que hemos perdido desde 1999 en producto, 14 puntos que se han destruido. En términos per capita estamos regresando a niveles de 1966, ciertamente el costo en bienestar ha sido muy importante. La recuperación en el nivel de actividad económica para el 2003 lo estamos observando no sin tensión en precios y de presión en el tipo de cambio y salida de capitales. Estamos viendo una posibilidad de recuperación débil para el próximo año.
AR: ¿Cómo ve la inflación y el tipo de cambio para el 2003?
FV: La mejor estimación que tenemos a esta cifra es alrededor del 29%. Eso por supuesto significa que el pass through va a acelerarse en condiciones donde se observa expansión fiscal, donde hay algo de recuperación de la demanda interna. Estamos hablando de una inflación cerca de 29% la puntual, 34,7% la promedio. Lo que estamos observando es una inflación alta, con presiones de demanda y ciertamente todavía algunos choques vía costos, aunque no necesariamente de origen cambiario. Los que se han tenido hasta ahora, los vas a tener que recuperar, entonces que de algún modo das una posibilidad para que el margen de comercialización y todo la presión que has tenido desde el lado del mayorista y precios del productor puedan ser parcialmente compensados.
La salida de capitales este año y el que viene podría estar alrededor de los 10.000 millones de dólares
El tipo de cambio en realidad es un guess. Oficialmente el tipo de cambio está flotando, pero da la impresión de que se tiene una banda cambiaria debajo. La situación de balanza de pagos, especialmente la cuenta corriente luce sólida para el año que viene. El saldo, sí el escenario petrolero que se concreta es el de precios sólidos e incremento de la producción, no sería negativo inclusive con una salida de capitales en términos netos similar a la de este año, alrededor 10.000 millones de dólares. La salida de capitales es impresionante, y efectivamente ayuda a lo que señalabas de desmonetizar o de esterilizar medios de pagos. En algunas estimaciones, aún con esa salida de capitales, estaríamos hablando de una balanza de pagos que puede acumular un saldo superavitario por el orden de los 1,3 millones de dólares en el 2003, lo que hace suponer que en este escenario no debería existir una depreciación muy relevante. Básicamente la apuesta que hace este escenario es que no existirá una depreciación real del tipo de cambio, ni tampoco una apreciación real importante.
En el cierre del 2003, el tipo de cambio podría estar en 2.000 Bs. por dólar
Claro, creo que puede existir por parte de las autoridades el “miedo a la flotación”, fear of floating, relacionada a temores de cuánto se pueda traspasar de la depreciación a inflación, y además cuánto se pueda formar de expectativas de depreciación adicionales. Nosotros estamos asumiendo que el BCV sigue una banda cambiaria in pectore que permitiría mantener un objetivo de tipo de cambio real más o menos constante, lo cual pondría con algún rezago, digamos un ajuste cambiario vs. inflación pasada, en una depreciación punta a punta del año del orden del 23%. Eso hace un cierre cercano a los 2.000 Bs. por dólar para el 2003, 1600 y fracción para el cierre del 2002 y es un tipo de cambio real que se mantiene más o menos a los niveles del 2002.
